在跨境電商與“一帶一路”倡議的雙重紅利下，中國物流企業(yè)正加速國際化布局。
近日，來自浙江杭州的東源物流（EasternInternationalLtd，股票代碼ELOG）更新招股書，計劃以720萬美元、發(fā)行價格介于4-5美元之間，預(yù)計發(fā)行市值為5408萬美元的發(fā)行規(guī)模登陸納斯達(dá)克，成為又一家沖擊美股的中國物流企業(yè)。然而，其營收增速放緩、客戶集中度過高及流動性壓力等問題，為這場資本化征程蒙上陰影。
業(yè)務(wù)增長與利潤困局：增收不增利的矛盾
天眼查顯示，東源物流主要為企業(yè)客戶提供國內(nèi)和跨界專業(yè)物流服務(wù)，包括項目物、一般物流服務(wù)。公司自2019年起開始提供跨境物流服務(wù)，主要側(cè)重于中國大陸和東南亞國家之間的內(nèi)陸運輸和鐵路運輸，用于大宗商品、電子產(chǎn)品、輪胎、新能源設(shè)備等貨物。
從市場宏觀視角來看，跨境物流行業(yè)當(dāng)下仍處于高度分散狀態(tài)。隨著資本市場的目光不斷投向這一領(lǐng)域，大量資本涌入，眾多企業(yè)紛紛借助投資并購、上市融資等手段，力求強化自身業(yè)務(wù)實力，拓寬服務(wù)覆蓋范圍。東源物流也懷揣著同樣的愿景，期望在激烈的市場競爭中脫穎而出，不斷發(fā)展壯大。
在業(yè)務(wù)成果方面，2022年堪稱東源物流跨境運輸業(yè)務(wù)的豐收之年。這一年，公司順利完成從老撾向中國的大規(guī)模運輸任務(wù)，其中包括707個40英尺集裝箱、914個20英尺集裝箱，以及244個專門用于運輸橡膠、鐵礦石、大麥和木薯淀粉的露天頂部集裝箱。
不僅如此，公司還參與到中國-歐洲鐵路快運業(yè)務(wù)中，為運往歐洲的洗衣機等貨物提供物流服務(wù)。運輸能力是物流企業(yè)的核心競爭力之一。東源物流在自有運力與合作運力方面構(gòu)建了頗具規(guī)模的運輸網(wǎng)絡(luò)。
公司擁有20輛自有卡車，同時與超過2000輛卡車的司機達(dá)成合作關(guān)系，憑借這一運力組合，高效開展國內(nèi)長途運輸服務(wù)，為國內(nèi)物流業(yè)務(wù)的高效運轉(zhuǎn)提供堅實保障。
一直以來，東源物流極為重視客戶資源的積累與維護(hù)。自成立起，公司優(yōu)質(zhì)客戶數(shù)量穩(wěn)步攀升，主要業(yè)務(wù)也隨之呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的良好態(tài)勢。
公司將發(fā)展戰(zhàn)略重點放在與上市公司、跨國公司以及知名品牌等大型企業(yè)客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系上，目前已成功與諸多行業(yè)頭部企業(yè)攜手合作。
隨著客戶群體的持續(xù)擴大，東源物流的營收也水漲船高。在2023至2024財年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司營收實現(xiàn)大幅增長，分別達(dá)到2416萬美元與4044萬美元，同比增長率高達(dá)67.4%。
然而，進(jìn)入2025財年上半年，公司收入增長態(tài)勢出現(xiàn)明顯變化，增速大幅下滑，同比僅增長5.5%。在公司核心業(yè)務(wù)運輸服務(wù)方面，收入增長更為乏力，僅增長了2.5%。
深入分析運輸服務(wù)收入結(jié)構(gòu)可知，其增長主要得益于一般物流收入的增加，反觀項目物流收入，同比呈現(xiàn)下滑趨勢。與此同時，倉儲轉(zhuǎn)租服務(wù)收入?yún)s迎來大幅增長，漲幅達(dá)38.7%，這主要是由于一般物流服務(wù)需求的擴張，相應(yīng)帶動了配套倉儲服務(wù)需求的增長。
從盈利能力角度看，2025財年上半年，東源物流運輸服務(wù)的毛利率顯著提升，增長近4個百分點，這一積極變化有力推動公司整體毛利率從報告期內(nèi)的11.1%躍升至14.2%，進(jìn)而使得期內(nèi)毛利實現(xiàn)35.7%的大幅增長。
但遺憾的是，在利潤端，公司表現(xiàn)并不盡如人意。由于匯兌收益、利息支出、政府補貼等多種因素的綜合影響，凈利潤增長受到明顯抑制，期內(nèi)僅增長3.8%。
盡管相較于2024財年，利潤端已止住下滑態(tài)勢，但匯兌收益、利息支出、政府補貼等因素對公司利潤穩(wěn)定性的干擾問題依舊存在，成為公司未來發(fā)展需要著力解決的重要挑戰(zhàn)。
工程物流賽道：百億市場的“蛋糕”與“陷阱”
在中國物流業(yè)蓬勃發(fā)展的大背景下，工程項目物流作為其中的專業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，也展現(xiàn)出迅猛的發(fā)展勢頭。眾多中國的專業(yè)物流公司以及綜合物流公司紛紛涉足項目物流業(yè)務(wù)，積極搶占這片市場高地。
建筑業(yè)的高速發(fā)展，涵蓋能源領(lǐng)域、工業(yè)生產(chǎn)線建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施打造、特殊安全項目以及傳統(tǒng)化工產(chǎn)業(yè)，還有以風(fēng)能和太陽能產(chǎn)業(yè)為代表的替代能源領(lǐng)域，都為項目物流行業(yè)的穩(wěn)健前行注入了強大動力。這些行業(yè)的工程項目往往涉及大量物資的運輸與調(diào)配，對專業(yè)的項目物流服務(wù)產(chǎn)生了持續(xù)且旺盛的需求。
隨著市場需求格局的不斷演變，尤其是能源、基礎(chǔ)設(shè)施以及化工行業(yè)的穩(wěn)步擴張，專業(yè)項目物流企業(yè)對于重型貨運的需求日益高漲。近年來，項目物流量在整體物流量中的占比持續(xù)攀升。
數(shù)據(jù)顯示，2023年中國工程項目物流市場規(guī)模達(dá)到364.9億元人民幣，相較于上一年度，實現(xiàn)了4.10%的同比增長。這一數(shù)據(jù)充分彰顯了該細(xì)分領(lǐng)域的強勁發(fā)展態(tài)勢以及廣闊的市場前景。
毋庸置疑，物流產(chǎn)業(yè)的持續(xù)壯大以及項目物流服務(wù)這一細(xì)分賽道的加速拓展，為東源物流帶來了諸多發(fā)展機遇。然而，在把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利的同時，東源物流也不得不直面一系列潛在挑戰(zhàn)。
中國的工程項目物流市場呈現(xiàn)出較為分散的格局，眾多企業(yè)規(guī)模較小，這雖然意味著巨大的增長潛力，但也導(dǎo)致市場競爭異常激烈。一方面，隨著中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)擔(dān)當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要引擎，“一帶一路倡議”的深入推進(jìn)為跨境項目物流公司開辟了廣闊的市場空間，帶來了大量的商業(yè)契機。
另一方面，諸如順豐控股、圓通國際、京東等行業(yè)巨頭早已布局相關(guān)業(yè)務(wù)。并且，隨著“一帶一路”建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計將有更多的快遞企業(yè)搭乘“中國基建”“中國制造”的東風(fēng)揚帆出海。它們在助力中國企業(yè)拓展國際市場版圖的過程中，不斷培育并強化自身的核心競爭力。
相關(guān)數(shù)據(jù)反映出市場競爭的激烈程度。截至2023年底，我國快遞服務(wù)行業(yè)企業(yè)數(shù)量已接近14萬家。截至2023年10月，我國跨境物流企業(yè)數(shù)量更是達(dá)到15.67萬家，與2022年的約14.67萬家相比，增長態(tài)勢顯著。
龐大的企業(yè)數(shù)量，使得市場競爭愈發(fā)白熱化，東源物流在這片紅海中面臨著巨大的競爭壓力。
從東源物流的招股書數(shù)據(jù)可以清晰地看出其客戶集中度較高的現(xiàn)狀。在2023財年，公司來自兩大頭部客戶的收入占比分別為23%和15%，二者合計占比達(dá)38%。到2024財年，這一情況進(jìn)一步加劇，兩大客戶占公司總收入的比例分別躍升至35%和23%。
這種過度依賴頭部客戶的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使得公司收入面臨較大的波動風(fēng)險。一旦頭部客戶出現(xiàn)流失，公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營必將遭受沉重打擊，嚴(yán)重影響公司的業(yè)績穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展能力。
客戶集中度偏高的問題直接導(dǎo)致東源物流應(yīng)收賬款居高不下。根據(jù)招股書披露，截至2024年9月30日，公司應(yīng)收票據(jù)金額為198.2萬美元，應(yīng)收賬款總額高達(dá)1400萬美元，應(yīng)收票據(jù)與應(yīng)收賬款之和接近1600萬美元。
而同期公司的總資產(chǎn)為2421.71萬美元，這意味著應(yīng)收款項占總資產(chǎn)的比例高達(dá)66%，占流動資產(chǎn)的比例更是約達(dá)85%。隨著公司對客戶依賴程度的不斷加深，應(yīng)收款項持續(xù)攀升，甚至致使公司經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量連續(xù)出現(xiàn)負(fù)值，分別為-50萬元和-63萬元。
這無疑給公司的資金流動性帶來了極大的壓力，嚴(yán)重影響了公司資金的正常周轉(zhuǎn)和運營效率，對公司的日常運營和未來發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)重威脅。
綜上所述，當(dāng)前東源物流正面臨著收入增速顯著放緩、利潤釋放受阻的困境，業(yè)績增長面臨較大壓力。盡管工程項目物流行業(yè)的整體增長為公司帶來了高成長的可能性，但公司必須高度重視并積極應(yīng)對客戶集中度高、應(yīng)收賬款居高不下所引發(fā)的流動性隱患等問題，否則將難以在激烈的市場競爭中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
流動性危機：IPO能否成為破局關(guān)鍵？
深入來看，東源物流此次踏上IPO之路，計劃募資720萬美元。然而，這一募資規(guī)模僅相當(dāng)于其2024年凈利潤（108萬美元）的6.6倍。
對比同行業(yè)其他企業(yè)，這一數(shù)字顯得相形見絀。例如，2024年12月，南航物流申請在滬市主板上市，擬募資超60億元，用于購置全貨機與信息化及數(shù)字化建設(shè)，其募資規(guī)模遠(yuǎn)超東源物流。
還有來自寧波的冷鏈物流運輸公司昊鑫國際物流，2024年9月向美國證券交易委員會遞交招股說明書，擬以每股4-6美元發(fā)行200萬股普通股，募資或達(dá)800-1200萬美元，也高于東源物流。
可見，東源物流的募資規(guī)模遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，在當(dāng)前流動性壓力下，其能否借助IPO成功破局，充滿不確定性。面對嚴(yán)峻的流動性困境，東源物流可從以下幾個關(guān)鍵方向探索破局路徑。
首先，東源物流當(dāng)前流動資產(chǎn)中高達(dá)85%為應(yīng)收款，過高的應(yīng)收賬款占比，不僅占用了大量資金，降低了資金使用效率，還增加了壞賬風(fēng)險。
公司需采取一系列積極措施來降低應(yīng)收賬款占比。一方面，可加強應(yīng)收賬款的管理，建立完善的客戶信用評估體系，對客戶信用狀況進(jìn)行全面、深入評估，根據(jù)信用等級制定差異化的收款政策，對信用良好的客戶給予一定賬期優(yōu)惠，對信用風(fēng)險較高的客戶則要求預(yù)付款或縮短賬期。
另一方面，引入戰(zhàn)略投資者不失為一種有效策略。戰(zhàn)略投資者的加入，不僅能為公司帶來充足資金，緩解流動性壓力，還能憑借其豐富行業(yè)經(jīng)驗、廣泛資源與市場渠道，助力公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升運營管理水平，增強市場競爭力。
再者，目前東源物流業(yè)務(wù)主要集中在東南亞和歐洲地區(qū)。為突破現(xiàn)有發(fā)展瓶頸，公司可積極向非洲、拉美等新興市場拓展。
隨著“一帶一路”倡議的深入推進(jìn)，中國基建、中國制造在全球影響力不斷提升，大量中國企業(yè)前往非洲、拉美開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)等項目，產(chǎn)生了旺盛的物流需求。
東源物流可借鑒“中國基建出海”模式，緊密跟隨中國企業(yè)在非洲、拉美的業(yè)務(wù)布局，提供定制化物流解決方案。
例如，在非洲，一些國家正在大力發(fā)展能源產(chǎn)業(yè)，東源物流可為其提供能源設(shè)備運輸服務(wù)；在拉美，隨著電商市場的興起，可為電商企業(yè)提供倉儲、運輸、配送等一站式物流服務(wù)。
通過拓展新市場，公司不僅能擴大業(yè)務(wù)范圍，增加收入來源，還能分散市場風(fēng)險，減少對單一市場的依賴，提升公司整體抗風(fēng)險能力。
從東源物流的發(fā)展困境與破局探索中，整個跨境物流行業(yè)能得到深刻啟示。跨境物流企業(yè)在發(fā)展過程中，需在“規(guī)模擴張”與“盈利質(zhì)量”間尋求精準(zhǔn)平衡。
過度追求規(guī)模擴張，可能導(dǎo)致成本失控、客戶質(zhì)量不高、應(yīng)收賬款增加等問題，影響盈利質(zhì)量；而過于保守，忽視規(guī)模擴張，又會錯失市場發(fā)展機遇，被競爭對手超越。
東源物流的IPO，折射出中國跨境物流行業(yè)的雙重矛盾：一方面是“一帶一路”催生的千億級市場機遇，另一方面是價格戰(zhàn)、客戶集中度過高等內(nèi)生性問題。其能否借資本之力實現(xiàn)逆襲？答案或許藏在招股書未言明的戰(zhàn)略細(xì)節(jié)中，更取決于行業(yè)整體從“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)型速度。
