近日，國(guó)貨航（001391.SZ）、東航物流（601156.SH）陸續(xù)發(fā)布2025年年報(bào)。南方航空（600029.SH）在2025年報(bào)中也披露了南航物流的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。據(jù)記者計(jì)算，去年國(guó)貨航、東航物流、南航物流三大航空貨運(yùn)巨頭營(yíng)收總計(jì)超673億元，同比增長(zhǎng)約4.78%；歸母凈利潤(rùn)共計(jì)超過(guò)88億元，同比微增0.24%。
在行業(yè)增速整體放緩背景下，三家企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜只黠@，跨境電商物流承壓、航空冷鏈快速崛起成為行業(yè)核心特征，同時(shí)地緣沖突與航油價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本壓力，或?qū)⒊蔀榻衲暧绊懞娇肇涍\(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重要影響因素。
行業(yè)增速整體放緩，國(guó)貨航業(yè)績(jī)?cè)鏊兕I(lǐng)跑
我國(guó)航空物流市場(chǎng)中，國(guó)貨航、東航物流、南航物流是三大航空貨運(yùn)央企巨頭，也是主要的市場(chǎng)參與者，業(yè)務(wù)模式最為接近。
資本運(yùn)作層面，三大央企貨運(yùn)改革自2017年啟動(dòng)后陸續(xù)推進(jìn)上市。東航物流2021年6月登陸A股，國(guó)貨航2024年12月完成深交所上市，成為當(dāng)年A股最大規(guī)模IPO。僅南航物流仍保留在南航上市主體內(nèi)，其2022年啟動(dòng)的獨(dú)立上市計(jì)劃，于2025年2月因市場(chǎng)環(huán)境變化撤回申請(qǐng)。
受益于國(guó)內(nèi)航空物流行業(yè)政策紅利與市場(chǎng)復(fù)蘇，三大央企整體經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，但個(gè)體表現(xiàn)差異明顯。東航物流以242.64億元營(yíng)收居首，同比微增0.87%，創(chuàng)歷史同期新高；國(guó)貨航營(yíng)收228.78億元，同比增長(zhǎng)11.15%，為三家增速最高；南航物流營(yíng)收202.21億元，同比增長(zhǎng)2.90%。
盈利層面，南航物流以35.75億元?dú)w母凈利潤(rùn)領(lǐng)跑，但同比下滑15%；東航物流凈利潤(rùn)26.88億元，同比基本持平，增速僅0.02%；國(guó)貨航凈利潤(rùn)25.85億元，同比大增32.33%，成為盈利增長(zhǎng)亮點(diǎn)。整體來(lái)看，三大央企凈利潤(rùn)在告別疫情期間峰值后，仍維持歷史高位，但增長(zhǎng)動(dòng)能明顯減弱。
分紅方面，兩家上市企業(yè)保持穩(wěn)定回報(bào)。國(guó)貨航擬每10股派現(xiàn)0.87元（含稅），分紅總額10.62億元；東航物流擬每10股派現(xiàn)6.77元（含稅），分紅總額10.754億元，均占去年凈利的四成左右。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，東航物流和國(guó)貨航在2024年迎來(lái)業(yè)績(jī)同比大增后，去年業(yè)績(jī)呈放緩態(tài)勢(shì)。其中凈利潤(rùn)雖然不及疫情時(shí)的巔峰，但處于歷史高位。
“本輪航空貨運(yùn)三巨頭的增速放緩，是周期性回調(diào)與結(jié)構(gòu)性拐點(diǎn)疊加的結(jié)果。”資深交運(yùn)旅游行業(yè)咨詢顧問(wèn)于占福向澎湃新聞?dòng)浾叻治觯┬鑳啥斯餐瑳Q定當(dāng)前的航空貨運(yùn)行業(yè)格局，周期性因素體現(xiàn)為運(yùn)價(jià)從疫情期間的高基數(shù)自然回落；結(jié)構(gòu)性因素方面，2025年關(guān)稅調(diào)整、跨境電商規(guī)則變化等需求側(cè)沖擊，進(jìn)一步拉低行業(yè)業(yè)績(jī)，而腹艙運(yùn)力恢復(fù)、快遞系龍頭擴(kuò)張等供給側(cè)寬松，鎖定了運(yùn)價(jià)低位，使得行業(yè)盈利難回2021至2022年高位。
電商物流承壓，冷鏈物流提速
三大央企業(yè)務(wù)模式相近，均以航空運(yùn)輸為核心，延伸貨站服務(wù)與綜合物流解決方案，但去年各板塊表現(xiàn)分化，行業(yè)需求結(jié)構(gòu)加速調(diào)整。
國(guó)貨航去年主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率達(dá)16.76%，同比提升1.44個(gè)百分點(diǎn)。東航物流去年業(yè)務(wù)毛利率為19.55%，同比上升0.15個(gè)百分點(diǎn)。
其中，國(guó)貨航航空貨運(yùn)板塊收入占比繼續(xù)超過(guò)七成，綜合物流解決方案占比從上年的19.41%提升至21.76%，收入增幅24.86%，毛利率增加4.89個(gè)百分點(diǎn)。
東航物流航空速運(yùn)與綜合物流解決方案板塊去年收入占比分別為45%、44%。綜合物流解決方案板塊實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)同比下降14.65%，業(yè)務(wù)毛利率為16.23%，同比增加0.34個(gè)百分點(diǎn)。其中的跨境電商解決方案實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入37.78億元，同比下降36.18%。
跨境電商已成為航空物流業(yè)的主要貨源之一，但在政策和成本的雙重壓力下，跨境電商的履約模式正發(fā)生改變。
“跨境電商行業(yè)從流量紅利期進(jìn)入質(zhì)量運(yùn)營(yíng)階段。”綜合國(guó)貨航和東航物流的財(cái)報(bào)顯示，美國(guó)取消800美元以下小額包裹免稅政策，同步終止配套的T86簡(jiǎn)化清關(guān)模式。歐盟、日本等跟進(jìn)調(diào)整低價(jià)值包裹稅收規(guī)則，直接推高小包直郵成本，倒逼行業(yè)向“海運(yùn)+海外倉(cāng)”“本土化運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型，航空直郵需求顯著降溫。
東航物流財(cái)報(bào)還指出，2026年以來(lái)，全球多個(gè)重要市場(chǎng)已終止或即將終止針對(duì)低值進(jìn)口商品的關(guān)稅豁免政策，其中歐盟將于2026年7月1日取消150歐元以下包裹關(guān)稅豁免，統(tǒng)一征收固定關(guān)稅。美國(guó)、以色列對(duì)伊朗發(fā)起軍事行動(dòng)導(dǎo)致中東空域全面管制，跨境航空貨運(yùn)秩序被嚴(yán)重打亂，全球油價(jià)發(fā)生劇烈波動(dòng)，航油成本大幅攀升。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球供應(yīng)鏈將從“效率優(yōu)先”向“安全與效率并重”加速轉(zhuǎn)型。
與此同時(shí)，航空冷鏈成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)貨航和東航物流財(cái)報(bào)中均提及，受全球?qū)乜厣唐罚绕涫鞘称泛歪t(yī)藥行業(yè)需求不斷增長(zhǎng)的推動(dòng)，冷鏈物流市場(chǎng)正迅速發(fā)展。
東航物流在財(cái)報(bào)中指出，生鮮消費(fèi)品質(zhì)化升級(jí)、國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海提速、高端醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程逐步加快，推動(dòng)特殊溫控航空運(yùn)輸需求擴(kuò)容，航空冷鏈從單一運(yùn)輸環(huán)節(jié)向戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)升級(jí)，航空冷鏈企業(yè)加速布局符合國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的溫控包裝、跨境清關(guān)與應(yīng)急響應(yīng)體系。
國(guó)貨航在年報(bào)中也提到了新的增長(zhǎng)動(dòng)能。一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)正在從單一的運(yùn)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向涵蓋時(shí)效保障、專業(yè)處理和數(shù)智服務(wù)的綜合能力競(jìng)爭(zhēng)。例如，高端制造、生物醫(yī)藥和生鮮冷鏈等高附加值細(xì)分市場(chǎng)催生出對(duì)安全性和時(shí)效性的復(fù)雜需求。另一方面，數(shù)智化和可持續(xù)發(fā)展也逐漸成為行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。
回應(yīng)燃油價(jià)格高企和中東風(fēng)險(xiǎn)
短期來(lái)看，跨境電商政策調(diào)整、地緣沖突、航油價(jià)格波動(dòng)仍將制約航空貨運(yùn)行業(yè)增速；長(zhǎng)期而言，航空冷鏈、高附加值物流、全球化網(wǎng)絡(luò)布局將成為核心增長(zhǎng)動(dòng)力。
今年3月中旬以來(lái)，中東地緣沖突持續(xù)推高國(guó)際油價(jià)與航油成本。航油是航空貨運(yùn)的核心成本。2025年國(guó)貨航、東航物流航油成本占比分別升至16.71%、15.94%，今年燃油成本壓力將進(jìn)一步加大。
東航物流在年報(bào)中指出，假設(shè)不考慮燃油附加費(fèi)的調(diào)整且其他因素均不變的情況下，基于2025年度公司的實(shí)際航油使用量，如航油采購(gòu)均價(jià)上漲或下降100元/噸，公司航油成本將上升或下降約5693萬(wàn)元。2026年公司機(jī)隊(duì)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)充，航油使用量預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增加，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司航油成本的影響將更大。
如何應(yīng)對(duì)航油壓力？南方航空方面在近期年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上表示，航油價(jià)格短期受地緣沖突影響波動(dòng)，中長(zhǎng)期由供需格局決定、總體趨穩(wěn)，公司將持續(xù)優(yōu)化航油管理，在確保生產(chǎn)安全的基礎(chǔ)上，多措并舉應(yīng)對(duì)油價(jià)壓力。東航物流指出，公司持續(xù)通過(guò)統(tǒng)一機(jī)隊(duì)、優(yōu)化航路和備降場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)載油、合理控制額外油量等措施降低單位燃油消耗量，控制燃油成本，同時(shí)通過(guò)征收燃油附加費(fèi)來(lái)對(duì)沖燃油成本上升壓力，但如果未來(lái)航油價(jià)格出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)钥赡苁艿揭欢ㄓ绊憽?/p>
國(guó)貨航在年報(bào)中也提及中東局勢(shì)對(duì)行業(yè)影響的風(fēng)險(xiǎn)，中東樞紐受阻使全球航空貨運(yùn)面臨節(jié)點(diǎn)樞紐功能受阻、運(yùn)力急劇收縮、運(yùn)營(yíng)成本飆升以及全球供應(yīng)鏈危機(jī)的四重壓力。國(guó)貨航將優(yōu)化全球航線、規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域、聚焦高時(shí)效高價(jià)值貨源，同時(shí)強(qiáng)化節(jié)油管控以及市場(chǎng)化定價(jià)、健全地緣風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急機(jī)制，提升網(wǎng)絡(luò)韌性。
對(duì)于未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，國(guó)貨航提及，將穩(wěn)步實(shí)施機(jī)隊(duì)更新與引進(jìn)計(jì)劃，增強(qiáng)遠(yuǎn)程寬體貨機(jī)運(yùn)力，積極拓展“一帶一路”共建國(guó)家和新興市場(chǎng)，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率和收益水平提升。
展望未來(lái)，于占福向記者分析，2026年，燃油價(jià)格、中東局勢(shì)對(duì)航空貨運(yùn)的短期盈利構(gòu)成實(shí)質(zhì)壓力，但同期運(yùn)價(jià)回升可形成部分對(duì)沖。長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)破局的關(guān)鍵在于企業(yè)需擺脫疫情紅利依賴，從跨境電商“量的增長(zhǎng)”，轉(zhuǎn)向冷鏈、精密制造、醫(yī)藥等高價(jià)值垂直賽道及供應(yīng)鏈數(shù)字化升級(jí)，從而在新的行業(yè)均衡中構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
